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中化国际：橡胶 化工 冶金协同驱动

公司是一家以橡胶、化工、冶金能源和化工物流为主业的外贸代理型企业。在橡胶业务领域，公司的天然橡胶营销业务市场份额多年来稳居全国第一，并通过不断的收购国内外橡胶园，成功转型成为拥有天然胶上游种植资源的经销企业。公司的化工业务在贸易分销领域始终保持优势，是华东地区基础化工和塑料业务的主要参与者。在冶金能源业务领域，公司立足于炉料的进出口业务，不但是中国最大的焦炭出口商;并且在过去几年，铁矿石的进口量也保持连年高速增长，成为国内最大规模的铁矿石进口贸易企业。在化工物流业务领域，稳居国内液体化工品运输行业第一。

公司的产业投资及整合战略是通过优势分销业务上游延伸、并购及国际合作等途径，积极探索进入化工及相关行业中有机会形成领先地位的细分领域，同时菥蓂充分发挥资本市场功能，重点在化工、橡胶及其它创新领域进行有效的产业整合，快速形成细分领域的产业领先地位。

橡胶 化工 冶金协同驱动

橡胶业务：我国是全球最大的天然橡胶进口国和消费国，2009年天然橡胶进口量达到170万吨，基本是自产量的三倍，大量的橡胶需求依赖进口贸易，其60%都用于轮胎的生产。受益于汽车产业的蓬勃发展，橡胶的需求也逐年提泡泡刺高。公司目前的发展思路是：并购国内外橡胶园，并在国内产胶区大量设立加工厂收购民营胶，通过这两点提高公司对上游资源的掌控能力，进而提高与下游厂商的议价能力。在橡胶并购整合方面，公司战果频传。公司通过在海南、云南两地的并购和整合，拥有了7万吨的橡胶产能，并通过收购海外的欧马和GMG，实现了在天然胶上游资源领域的延伸，在获得稳定投资回报的同时，更好地推动了天然胶营销服务业务的快速发展。公司还不断抢抓中小及区域重点轮胎厂商份额来完善客户结构，并形成自有资源、战略供应商和保税区现货资源的多层面资源组织和保障体系，有效保障了经营规模的扩张。

化工业务：公司的化工业务在贸易分销领域始终保持优势，石蜡出口量占全国的8%，农药进口量占全国进口农药销售额的10%，是华东地区基础化工和塑料业务的主要参与者。公司拥有多个国际知名农药品牌，是中国少数有区域竞争力的本土品牌农药企业。公司通过孟山都享誉世界的农药品牌不断开拓海外市场，在印度及菲律宾等东南亚国家都建立了自己的销售队伍，成功完成了建立海外农药营销络的战略布局。同时，公司农化业务国内经营团队积极应对市场变化，加大推广力度，积极推进核心二级商络建设。在国内市肉花雪胆场农达、酰胺类农药的品牌分销继续保持稳定增长。

冶金能源业务：公司不断拓展新的贸易品种，通过不同商品的错峰发展来最大限度的熨平周期，实现经营利润的平稳健康发展。随着矿砂业务的崛起，公司实现了在焦炭业务大幅萎缩的情况上，新的医疗废弃物容器由消费后的塑料包装废弃物制成在冶金能源领域的盈利持续增长。目前公司的矿砂业务注重客户及资源战略并举，大力开发核心钢厂，完善终端用户走访机制，积极拓宽货源渠道。2009年公司成为国内第一家获得力拓长协的贸易商，市场把握能力明显提升。公司的焦炭业务的上游核心供应商的稳定供货能力持续提升，出口市场份额继续保持领先。而且公司还非常重视加强风险管控，通过看到了下1代飞船出现的可能风险管控来规避期货市场的风险。

化工物流行业龙头

在化工物流与分销业务领域，2009年按计划新增控制船舶8艘，新增控制运力11.23万吨。目前公司控制的总船舶数达到38艘，控制总运力达到31.5万吨，继续保持国内最大的化工品物流商的地位。在具体航线粗皮桉扩张上：抓住了台海直航的历史机遇，共有25艘船获得首批台海直航资格，台湾航线水运量同比增长122%，市场份额也得以大幅提升;大力拓展中东市场，引入1.7万吨大船合作经营，东向航线水运量同比增长58%;坚持做强内贸市场，针对核心客户制定差异化服务策略，SECCO等运量同比增加较大;集装罐部门创新经营模式，积极推进国际合作，迈出了成为全球集装罐服务商的第一步，获得巴斯夫、纳尔科、拜尔、DOWS、ExxonMobil 等客户的全球标书，2009年远洋业务收入同比增长986%。

在船务业务方面，目前公司国内与国外贸易比重各占一半。受益于我国经济的高速发展，公司的毛利率一直维持在国际行业内的较高水平;但同时也因为我国的高速发展造成港口、物流园区等重要物流资源相对稀缺，无形中提高了公司获取资源的成本。而在内贸方面，因为暂时还没有对外开放，公司与国内竞争者相比，并无明显的成本劣势，相反公司还具有较高的议价能力，盈利状况好于国际航线。

资产整合启动

中化国际是由中化集团作为主要发起人，并联合中国粮油食品进出口(集团)有限公司、北京燕山石油化工集团有限公司、中国石油销售总公司、上海石油化工股份有限公司、浙江中大集团股份有限公司五家公司，以发起方式设立。目前中化集团持股比例为55.17%，为绝对控股股东。中化集团在境内外设有200 多家经营机构，控股“中化国际”(SH,600500)、“中化化肥”(HK,0029几近全部乘客都安全逃离7)和“方兴地产”(HK,00817)三家上市企业，并于2009年6月1日整体重组改制创立了中化股份有限公司。

应该说，中化股份公司的成立标志着中化集团资产整合的大幕已经徐徐开启，随之而来的股份公司内部的资产整合也必然会加速进行。公司作为集团旗下唯一一家化工贸易物流类的上市公司，与集团有诸多在公司主业方面的关联资产。未来随着集团整体上市进程的推动，也会促进集团内部关联资产的重新整合，公司的主要业务板块存在战略性发展契机。

投资建议

公司今年开局盈利状况良好，一季度即实现盈利3.76亿元。我们估计公司2010、2011年EPS分别为0.58、0.72元。从2010年一季报看，我们预测全年的PB和ROE分别为2.81倍和11.8%，与中化国际的历史估值水平相比，均处于近几年比较低的位置，结合公司在未来两年在主营业务上的增长潜力及母公司上市预期可能带来的发展契机，我们给予“买入”评级。